我们要买的是“内在价值”高于市场价格的股票。在实际操作中我们关注两类投资机会:一类是企业本身具有核心竞争力,企业业绩持续增长,企业价值随着企业业绩的增长而不断提升,且目前估值水平低于股票价格的股票;另一类是周期类行业股票,这类股票所处行业处于上升周期,行业景气度的上升提升了上市公司的业绩,公司业绩的上升带动了公司估值水平的下降。
与历史水平相比,我们认为由于企业业绩的大幅增长及市场的深幅调整,目前市场的整体估值水平并不高,与H股相比,目前市场整体水平也基本处于合理区间内。
与香港H股市场的价格水平相比,当前A股市场的定价处于什么水平?如果我们假定H股市场的定价是基本合理的,并合理地认为A股市场和H股市场的内在增长率相等,那么就可以参照H股市场判断A股市场是否有投资价值。经测算,我们可以得到A股市场的合理市盈率在22.08到24.62倍之间,这一结果表明目前A股市场的定价已经接近其内在价值水平,从整体来讲进一步下跌的空间不大,而且由于目前市场内部的定价水平分化比较严重,所以必然有一部分股票目前的价格甚至已经低于其内在价值。
看好的投资机会主要在以下几个方面:(一)具有核心竞争力的优势企业在
当前中国经济不断走强,上游原材料价格持续走强以及居民消费升级的背景下,我们主要从以下一些方面寻找企业的核心竞争力来指导我们的投资:1、能否具备较好的成本转嫁能力,转移原材料成本涨价的压力,例如在钢铁行业中由于国内钢铁增速加快,导致铁矿石的进口成本不断攀升,这时我们在选择钢铁股时应选择具有生产冷扎薄板或硅钢片的企业,因为只有这样的企业才具有成本转嫁的能力;2、拥有较大的市场份额,具备对下游客户较强的侃价能力,例如建材行业中的福耀玻璃;3、具有较强的品牌,能够在市场激烈竞争中保护公司的毛利水平,如房地产行业中的万科;4、拥有垄断性的资源,能够保护公司的利润流,如港口和机场类的上市公司;我们认为在当前证券市场格局呈现“二元化”的过程中,投资具有真正核心价值的股票就如同六、七十年美国对于“漂亮50”选择。(二)景气度处于上升周期的行业1、部分景气度持续上升的行业(1)石化。A、原油价格将在相对高位运行,炼油毛利有望上升。总体来看,2004年国际市场原油价格受供求关系影响,虽会有部分回落的可能,但估计仍将在25-28美元的相对高位上运行。由于对油品需求的增长超过产能的扩张,炼油装置的开工率上升,将使炼油行业的毛利率的上升。B、乙烯开工率稳步上升。未来1-2年全球乙烯产能增长将会落后需求增长,其未来的开工率将提升至88%以上。2004-2005年国内乙烯的供求矛盾仍然相对突出,以乙烯为源头的产业链相关产品如PP,PE,PVC等未来的毛利水平将仍然相对高位,未来1-2年仍具备较好的投资价值。C、石化产品价差扩大。决定石化行业利润情况的关键因素是产品毛利(即产品与原材料的价差)水平。2004年受需求持续增长支撑,主要石化产品价格将继续走高或在高位运行,而原料价格在原油价格逐渐回落的情况下将有所下降,这将有利于扩大石化产品的价差,提升石化产品的毛利水平。(2)钢铁。A、2004年我国钢铁行业整体仍将处于上升周期之中。预计03年钢材消费预计将达到2.3亿吨,增长19%,04年消费量预计为2.55亿吨,增长11%。B、受需求及成本推动,2004年的钢材价格以稳中趋升为主,但上涨空间不大。C、对成本上升的消化能力,是2004年投资钢铁行业必须高度关注的重点。(3)煤炭行业。A、预计2004年煤炭供给短缺的情况将继续加剧,煤炭价格将进一步上升,在持续供给短缺的压力下,煤电价格联动措施的实施有一定必然性。一旦形成煤电价格联动,将提升煤炭价格上升的空间,对煤炭企业的业绩将有较大的促进作用。B、两个值得高度关注的敏感性问题。一是价格市场化进程尚有曲折。二是煤炭运输左右供需平衡,局部供需失衡现象预计仍将延续2-3年。(4)有色金属行业。据国外有关资料研究表明,有色金属工业与经济发展具有明显的正相关性,相关系数超过0.9。2004年我国经济继续高速增长,世界经济进一步复苏将加大对有色金属的需求。铜市的春天已经来临;氧化铝供给短缺将在2005年前长期存在,预计2004年氧化铝价仍会维持高位。(5)电力。我国电力供不应求。初步统计,目前全国缺电为1400万千瓦电力,有关媒体甚至称之为“电荒”。而电力体制改革也孕育着巨大的投资机遇。(6)机场航空业。消费升级将带来民航需求爆发性增长。2004年,中国经济将持续增长,加上2003年的行业增速受到非典影响而大幅下滑,预计2004年的民航旅客周转量增速将达到27%。五年内,预计中国的航空运输周转量将翻一番。届时,航空将成为大中城市的大众消费品。机场公司业绩影响因素单取决于外延式的增长,航空公司则主要取决于客座率的提升。(7)汽车。A、04年汽车行业发展环境喜忧参半。有利因素主要有以下几点:一是新的汽车产业政策预计将在04年初颁布,新的汽车产业政策市场化程度更高;二是2004年国家继续降低汽车及相关产品的进口关税,使整个价格体系继续下行;三是汽车金融机构管理办法将出台。不利因素则主要有以下几点:一是汽车使用环境恶化。二是行业竞争日益激烈。从目前丰田、本田、日产、大众、通用等主要汽车跨国企业在中国的扩张计划来算,预计我国产能大幅增长将在2005年出现。B、2004年汽车行业销售和盈利能力将继续保持增长。轿车行业竞争加剧的激烈程度可谓所有品种之最,但其规模效应也最为显著、利润率最高,在强劲需求下,估计2004年价格整体下降幅度在8%左右,企业的利润增幅将达到20%以上。整个行业来说,预计销售利润率(利润总额/销售收入)将达到7-8%(今年预计为8.7%左右),利润总额增长30%左右。